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来源：方正中期期货有限公司

摘要：综合来看，4月CPI和PPI同比表现均弱于预期，尤其PPI通缩加剧。CPI-PPI差值上升至3.7%，二者均值则大幅下降至-1.75%。二季度GDP平减指数仍有继续下降的风险，甚至不排除负增长可能性。CPI同比走弱主要受基数影响，环比跌幅其实有所减小。食品分项表现不一影响相互抵销。非食品主要是油价和核心消费品回落拖累，服务消费则带动服务分项价格加速上行。PPI环比下行和高基数均拖累同比回落。大宗商品价格总体下跌仍带给PPI新跌价因素，上游能源开采和中游原材料中黑色产业链价格走弱是主要方面。从5月以来情况看，CPI中核心商品、服务价格一弱一强情况将延续甚至加剧，但燃料价格新跌价将消除。食品价格环比将改善，且基数明显下降，食品对总体CPI支持回升。预计经济修复趋势下，短期通胀回落后，年内服务分项带动核心CPI上行逻辑不变，中枢仍可能缓慢抬升。影响PPI的大宗商品价格5月继续走弱但逻辑稍有变动，有色、原油和农产品(行情000061,诊股)影响扩大，黑色影响暂时减小，基数回落被新跌价抵消。预计近期PPI将继续寻底，三季度前难有明显反弹，上游通缩加剧不利于企业营收。继续关注海外国家货币政策、经济衰退对商品价格和PPI的影响。产出通缩、消费去通胀现状仍显示政策有宽松的必要，尤其是关注货币政策短期观望后是否有新的举措。

正文

1. 国家统计局数据公告

国家统计局公布的数据显示，4月中国CPI同比增长0.10%，低于市场预期的0.3%，较前值0.70%明显回落；PPI同比增速为-3.60 %，表现弱于预期的-3.3%，较前值-2.50 %增速继续明显减慢。此外，核心CPI同比增速维持0.70%不变。

2.高基数压制CPI 新涨价来自服务

CPI方面，总体CPI环比跌幅继续收窄，但是基数明显抬升压制同比增速进一步回落。主要分项和分类方式看，食品和非食品价格同比均有减慢，尤其是食品下降2%，杭州也是拖累消费品同比出现负增长的主要原因。服务分项表现依然强劲，增速加快0.2%，并稳定核心CPI同比增速维持不变。环比来看，食品、非食品、消费品基本符合或弱于季节性，服务项则超季节性，且没有高基数困扰。情况表明，4月食品拖累减小、服务走强仍对总体CPI产生支持，收窄新跌价问题，但高基数是CPI和主要大类的关键影响，

主要食品分项同比增速多呈现同比跌幅扩大或涨幅减小态势。粮食和食用油价格同比涨幅均减小。鲜菜同比跌幅继续扩大，鲜果价格涨幅明显收窄。畜肉类价格涨幅减小，其中猪肉价格涨幅回落较多，牛肉、羊肉同比跌幅扩大。其他蛋白质食品中，水产品跌幅稍有扩大，蛋类价格涨速明显减慢，奶类价格维持不变。环比来看，粮食、食用油环比跌幅扩大且基数明显提升。鲜菜、鲜果价格环比跌幅分别收窄和扩大，后者同样面临基数高的问题。猪肉价格环比跌幅变动不大，牛肉和羊肉环比跌幅则分别下降和上升。蛋类价格环比变动不大，但基数同样偏高。情况显示，CPI食品分项逻辑与此前稍有不同，同样受到高基数作用为主。除粮油之外的果蔬、肉类价格涨速变动不大且相互抵销。5月情况表明粮油价格跌幅收窄，果蔬开始上涨，畜肉价格跌幅减小，食品价格环比将有改善，且基数明显回落，对总体CPI支持将回升。

非食品价格同比来看。衣着类涨幅有所增加，主要仍是鞋类带动。居住分项跌幅收窄，主要是房租影响，水电燃料跌幅略有扩大。生活用品和服务价格总体涨幅放慢，其中家用器具涨幅下降较多。交通和通信继续明显回落，其中交通工具燃料价格跌幅扩大至10.4%。交通工具使用和维修价格涨幅减小，通信服务、邮递服务价格维持不变。文教娱乐价格涨幅也明显扩大，其中旅游价格明显加速至9.1%。医疗保健价格总体持稳，但其中医疗服务价格上涨加速。其他用品和服务价格也加速上涨。环比来看，衣着、家用器具、通讯工具价格增速明显回落，居住以及其中房租、文娱以及其中旅游表现均超过季节性。房租还有去年同期基数低的影响。4月非食品价格变动情况表明：核心商品价格出现走弱，可能受到上游商品价格下行以及消费结构短期转向服务影响。服务价格伴随服务消费增长加速，五一假期的前置影响开始体现，统计局也提到假期出行需求增加带动租车、机票、住宿、旅游价格上行。此外，国际油价下跌带动国内油价调整的影响更多集中在4月。从高频数据看，5月核心商品价格偏弱、服务消费价格偏强的情况或将延续甚至加剧，但燃料价格带来的新跌价因素将消除。

总体上看，4月CPI同比明显走弱，主要受基数抬升影响，环比跌幅其实有所减小。食品分项中除粮油外果蔬、肉类价格涨速变动不大、影响相互抵销。非食品价格中，核心商品价格走弱，或与PPI下行以及消费结构短期转向服务有关。服务价格伴随服务消费增长加速，五一假期前置影响开始体现。国际油价下跌对国内油价滞后影响也集中在4月并拖累非食品。从高频数据和国内消费市场情况看，5月核心商品价格偏弱、服务消费价格偏强的情况或将延续甚至加剧，但燃料价格新跌价因素将消除。食品中粮油跌幅收窄，果蔬开始上涨，畜肉跌幅减小。食品价格环比将有改善，且基数明显回落，对总体CPI支持将回升。预计经济修复趋势下，短期通胀回落后，年内服务分项带动核心CPI上行逻辑不变，中枢仍可能缓慢抬升。

3.PPI继续下行 弱势方向不变

PPI方面，总体PPI环比再度明显下降，叠加去年同期基数仍偏高的影响，同比增速继续显著下降。PPIRM同比跌幅扩大至4.7%，PPI与PPIRM差值继续收窄并转向28个月来首次正增长0.2%。大类分项中，生产资料跌幅扩大至4.7%，其中采掘、原材料、加工业价格均走弱，尤其是采掘业。生活资料同比降至0.4%，其中主要是食品和耐用消费品价格涨幅缩小，衣着类增速不变，一般日用品价格略有下降。环比来看，主要是加工工业、食品、耐用消费品表现弱于季节性。

分行业来看。上游行业PPI继续多数下降，煤炭开采、油气开采、黑色金属开采PPI跌幅均扩大，有色金属开采涨幅明显减小，仅非金属矿开采跌幅减小。中游原材料行业中，黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工、橡胶和塑料制品、化工行业PPI跌幅扩大，非金属矿制品业涨幅扩大，公用事业涨幅下降。中游加工组装行业变动不大，通用设备、电子制造PPI降至小幅负增长，交运设备涨幅减小。下游行业中汽车制造业、纺织业PPI跌幅扩大，食品制造业转负，医药制造业跌幅略减少。农副食品加工业涨幅显著下降。情况表明，4月海外大宗商品价格总体继续下行，仍对PPI环比带来新跌价影响。上游行业同比增速的回落是主要影响。另外黑色产业链商品价格的整体走弱也带来明显拖累。

总体上看，4月PPI环比再度明显下行，叠加去年同期基数仍偏高，同比增速继续回落。PPI与PPIRM差值继续收窄并转向28个月来首次正增长。分项方面，生产资料尤其采掘业走弱；生活资料主要是食品和耐用品涨幅缩小，表现与CPI一致。行业来看，上游同比回落是主要影响，黑色产业链商品价格走弱也有拖累。4月商品价格下跌仍带给PPI新跌价因素，目前情况显示，5月情况类似但逻辑稍有变动，有色、原油和农产品影响扩大，黑色影响暂时减小。基数回落被新跌价抵消，预计同比仍将继续寻底，三季度前难有明显反弹，上游通缩加剧不利于企业营收。继续关注海外国家货币政策、经济衰退对商品价格和PPI的影响。