(资料图片仅供参考)

投资要点

2023 年6 月中采制造业PMI 为49%（环比+0.2 个百分点），非制造业PMI为53.2%（环比-1.3 个百分点），综合PMI 为52.3%（环比-0.6 个百分点）。我们对此点评如下：

生产端重回扩张区间，本月制造业PMI 边际好转。本月需求端相关指数仍处收缩区间，相对偏弱。但生产端相关指数已跃升至景气区间，与6 月高频数据的指向基本一致，6 月高炉、石油沥青等开工率数据较5 月均小幅修复，制造业生产活动边际修复。生产端相关指数的改善可能也与季节性因素有一定的相关性，从2018 年-2022 年生产指数均值走势来看，6 月相较5 月往往环比小幅回升。从中观视角来看，汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等高端制造行业的生产和需求相关指数均位于扩张区间，经济结构转型和高质量发展持续推进。

库存指数下跌趋势仍在持续，制造业企业可能处于主动去库周期当中。

PMI 价格指数有所回升，但仍处于收缩区间。近期部分大宗商品价格虽有触底回升迹象，但整体水平仍处于低位，这可能与PMI 价格指数环比回升但绝对水平仍低的表现指向一致。产成品库存指数与原材料库存指数继续回落，且双双处于收缩区间，或反应当前企业主动去库倾向仍强。

但应注意，从通胀与产成品库存的走势来看，工业企业产成品存货增速与CPI 当月同比走势基本一致。考虑到三季度我国通胀同比读数有可能触底回升，届时企业是否能从主动去库向补库阶段转换，需要持续关注。

建筑业新订单指数继续回落，关注后续建筑施工终端需求修复情况。分行业看，航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于60.0%及以上高位景气区间。本月建筑业新订单指数继续回落，考虑到后续进入高温多雨季节，建筑业活动的开展可能会受影响，建筑施工大概率将进入传统淡季，后续建筑业景气度可能仍有下行压力。

PMI 指数仍处于收缩区间但边际回升，稳增长政策加码支撑下经济下行压力最大的时候可能在逐渐过去。后续稳增长政策陆续推出并落地是大势所趋，加快地方债发行进度、政策性开发性金融工具再度出台可能都是潜在的政策选项。中期而言，居民部门信用扩张乏力、资产荒问题没得到根本性解决，利率下行方向没结束。但短期核心的问题是：1）后续不排除拉动需求增长的财政、地产、产业等政策出台。2）市场博弈的气氛较浓。当下至3 季度可能处于政策对冲期叠加经济大概率环比改善的阶段，债市胜率下降、赔率不高，建议从积极做多转入中性，保持流动性至上。待负面因素消化后，再从中期角度看市场。

风险提示：金融监管超预期，财政支出力度超预期